초록

Chen et al.(2011)의 3요인모형(CNZ 모형)은 기존에 주식수익률의 변동을 잘 설명하는 것으로 알려진 Fama and French(1993)의 3요인모형(FF 모형)에 비해 보다 높은 설명력을 보여 많은 연구자들의 관심을 받고 있으며 이러한 현상이 미국 주식시장에서뿐만 아니라 다른 나라에서도 공통적으로 나타나는 현상인지에 대해 활발한 연구가 이루어지고 있다. 본 연구는 CNZ 모형에 대한 외표본(out-of-sample) 검정의 일환으로 CNZ 모형의 투자요인과 ROE요인이 과연 체계적 위험을 반영하는지를 국내의 주식시장을 대상으로 Daniel and Titman(1997), 김상환(2009)의 방법론으로 분석하였다. 실증분석 결과, CNZ 모형의 투자요인과 ROE요인은 체계적인 위험을 반영하기 보다는 시장비효율성에 따른 가격오류에 의한 것이라는 행동재무이론이 지지되는 결과를 보였으며 이러한 결과는 FF 모형에 대해 검증한 Daniel and Titman(1997), 김상환(2009)의 결과와 일맥상통하는 것이다.

키워드

시장이상현상, 다요인모형, CNZ 모형, 특성모형, GRS F-검정

참고문헌(31)open

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